详解股指期货套利的四条路径

　套利是指利用同一资产（或相关资产）在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。一般来说，套利是无风险的，或者是低风险的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。

　　可以预见的是，股指期货上市以后必将带来很多套利机会，投资者在把握这些套利机会的同时也要区别它们的风险收益特征。结算日套利是风险最小的一种套利方式，但它出现的几率非常低，每次套利的收益率很少，可供套利的资金容量也较少。通过统计股指期货仿真交易2006年上市以来的数据，股指期货交割结算价高于沪深300的机会有13次，股指期货交割结算价与沪深300指数的平均价差为0.675%，价差大于1%出现了两次，分别为IF0901和IF0909合约。扣掉各种套利成本以后，结算日套利的累计收益率为1.5%。与结算日套利相比，期现套利的风险略有提升，它的风险主要来自于现货头寸复制沪深300指数的跟踪误差导致的风险。

　　股指期货上市初期，预计期现套利每笔收益率为1%至2%，随着股指期货市场逐渐达到均衡，期现套利可能只会伴随重大事件的发生才会出现。考虑到冲击成本，采用股票组合构建现货头寸的期现套利单笔资金规模宜控制在3亿元以内，而运用指数基金复制指数的期现套利单笔资金规模最好控制在500万元以内。对应于低风险的结算日套利和期现套利，跨期套利和阿尔法套利的风险较高。跨期套利因为存在一个转换成期现套利，存在一个弥补损失的机制，风险略高于期现套利。考虑到合约间跨期的时间较长，预计上市初期存在3%至5%单笔盈利的跨期套利机会。

　　最后一种就是阿尔法套利，它在套利中属于典型的高收益、高风险套利方式。此种套利仅适合有能力挑选出具有稳定阿尔法证券产品的投资者，投资者在做阿尔法套利的时候应该与市场驱动因子监测体系结合起来分析。举个例子，当预期通胀因子存在超预期的可能性时，投资者可买入通胀受益股，卖出股指期货（通胀无牛市），享受通胀受益股带来的阿尔法收益。阿尔法套利因其高风险、高收益特性，有可能在股指期货市场回归均衡，低风险套利机会减少的时候成为主流套利方式。总而言之，投资者要结合自身情况，选择最适合的套利方式，提升单位收益。

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